定对象刊行可移动公司债券2024年追踪评 级讲演 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级讲演声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委派辩论外，本评级机构及评级从业东谈主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动颓靡、客不雅、公平的关联辩论。    本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责探望义务，有充分事理保证所出具的评级讲演 免除了着实、客不雅、公平原则，但不合评级对象过头有关方提供或已持重对外公布信息的 正当性、着实性、准确性和齐全性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级尺度和使命规范对评级驱散作出颓靡判断，不受任何组 织或个东谈主的影响。    本评级讲演不雅点仅为本评级机构对评级对象信用气象的个体意见，不行为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级讲演及评级驱散而导 致的任何亏本负责。    本次评级驱散自本评级讲演所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变 更信用评级。本评级机构指示讲演使用者应实时登陆本公司网站关切被评证券信用评级的 变化情况。    本评级讲演版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委派 评级条约商定外，未经本评级机构书面欢跃，本评级讲演及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务步履或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                               中鹏信评【2024】追踪第【1466】号 01  券2024年追踪评级讲演 评级驱散                                评级不雅点                                     ?     中证鹏元将海南普利制药股份有限公司（以下简称“普利制药”或               本次评级          前次评级                                           “公司”，股票代码 300630.SZ）主体信用品级下调为 A，评级预测 主体信用        A     AA-                     调整为踏实，“普利转债”信用品级下调为 A，并将公司主体信用 品级       移出不雅察名单 列入不雅察名单                                           品级和“普利转债”信用品级移出信用不雅察名单。本次评级下调主 评级预测       踏实                -                                           如果基于：公司追踪期内因未按时涌现年度讲演受到行政处罚及因             A                AA- 普利转债                                      涉嫌信息涌现犯警违纪被中国证监会立案探望，且 2023 年被出具保          移出不雅察名单            列入不雅察名单                                           寄望见的审计讲演；此外，受集采影响，2023 年公司大部分仿制药                                           居品销量和单价均呈现下滑趋势，且客户账期也持续拉长，甚而经                                           营回款滞后，营运压力高潮。同期，时代用度对利润变成侵蚀导致                                           公司净利润出现下滑，商量到翌日跟着集采的持续鼓动，居品濒临                                           持续降价风险，算计翌日公司经营事迹链接承压；同期债务限制仍                                           呈膨大趋势，且短期债务占比高，债务偿付压力加大等风险要素。                                     公司主要财务数据及有计划（单元：亿元）  评级日历                                   样貌                2024.3     2023      2022                                         总钞票                 65.99    62.87     61.16                                         总债务                 28.33    24.79     26.83                                         营业收入                 3.06    13.04     16.19                                         净利润                  0.67     0.86       2.95                                         经营步履现款流净额           -1.12     1.13       2.28                                         净债务/EBITDA             --     5.94       3.81  辩论样貌                                         EBITDA 利息保险倍数          --     2.64       4.75                                         总债务/总成本           48.79%    46.04%    51.13%   样貌负责东谈主：刘书芸   liushuy@cspengyuan.com                FFO/净债务                --    1.50%    10.33%                                         EBITDA 利润率             --   24.45%    28.58%   样貌组成员：曾利利                             总钞票申报率                 --    2.08%    6.10%   zengll@cspengyuan.com                 速动比率                 1.08     1.16       1.20                                         现款短期债务比              0.37     0.65       0.79   评级总监：                                 销售毛利率             75.77%    73.05%    65.17%                                         钞票欠债率             54.94%    53.77%    58.07%   辩论电话：0755-82872897                注：2022 年财务数据领受 2023 年审计讲演期初数据。                                     贵寓开始：公司 2023 年审计讲演、未经审计 2024 年一季度报表，中证鹏元整理  www.cspengyuan.com 上风 ?   公司新增产能布局基本完成，在研管线储备丰富，要点在研居品进展较为班师，为公司持续发展提供守旧。公司具     有训诫丰富的研发团队，2023 年研发插足持续增多，自主研发的改进药强渗入抗肿瘤样貌（PLAT001）和双模态造     影剂样貌（PL002）已进入临床 I 期，且仿制药研发规模国表里正在审评的居品有 100 多个，在研管线储备丰富。     制剂和原料药规模的新增产能布局基本完成，为公司中恒久发展提供一定守旧。 关切 ?   公司因未按时涌现年度讲演受到行政处罚，且因涉嫌信息涌现犯警违纪被立案探望。因公司未在法如期限涌现 2023     年年度讲演，中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）拟对公司责令改正，给予告戒，并处以 100 万     元罚金，对其他有关连累东谈主员给予告戒和罚金等要领。此外，2024 年 7 月 8 日公司因对 2021 年、2022 年归并财务报     表和母公司财务报表进行的管帐舛讹更正及追念调整波及多个管帐年度且金额较大，涉嫌信息涌现犯警违纪，再次     收到中国证监会《立案见知书》。现在，公司正在被中国证监会立案探望，若后续经中国证监会行政处罚认定公司     触及《深圳证券走动所创业板股票上市司法》规章的裂缝犯警强制退市情形，公司股票将被实施裂缝犯警强制退市。 ?   2023 年公司被出具保寄望见的审计讲演。天健管帐师事务所（特地凡俗合股）（以下简称“审计机构”）因无法确     认公司对 2021 年、2022 年归并财务报表和母公司财务报表进行的管帐舛讹更正及追念调整事项是否齐全、更正金额     是否准确，无法说明公司与海南德赛康医药科技有限公司等七家公司是否存在关联方辩论，出具了保寄望见的 2023     年度审计讲演，需关切有关事项对公司经营的影响及波及有关财务数据的准确性。 ?   公司里面逼迫存在裂缝劣势，管理和措置能力亟待完善。2024 年 7 月 5 日公司涌现了《对于海南证监局对公司采用     责令改正要领决定的自查整改讲演》，公司自查发现，公司销售与收款有关里面经由存在劣势，存在有关轨制与实     际情况不匹配的情况以及推行实行不到位的情况，同期公司里面审计对公司里面逼迫轨制合感性和实行有用性格况     的监督力度不足，里面逼迫存在裂缝劣势，管理和措置能力亟待提高。 ?   2023 年公司营收限制同比大幅着落，算计翌日经营事迹将链接承压。2023 公司营业收入受原料药交易业务收入管帐     核算方法调整影响降幅较大，此外，2023 年除了部分集采中选居品以及竞争阵势较好的居品销量保持踏实增长，其     他仿制药居品销量和单价均呈现下滑趋势，翌日跟着集采的持续鼓动，进入集采药品品种增多，药品降价销售的趋     势将扩大，且公司现在营收占比中仍有超半数的居品尚未过评，如果公司居品在集采中失标，将濒临量价皆降，持     续压缩公司的利润空间。 ?   公司经营回款滞后，2023 年营运压力高潮。公司客户主如果各区域的大型医药指引企业，销售的居品主如果市集竞     争较为利害的普药，对下搭客户的议价能力较弱，且近些年由于宏不雅经济下行，病院端回款周期拉长，进一步推高     了公司应收账款的账期；此外，近些年公司一直在推出新址品，新址品的推广期账期较长，导致资金回流自在，经     营步履净现款流弱化。 ?   时代用渡过高以及计提钞票减值准备，对净利润形成侵蚀。2023 年，公司持续增多对在研样貌的研发插足以及加大     对新上市居品的推广力度，研发用度和销售用度分散同比增长 1.76%和 31.17%，同期时代用度率高达 71.42%，对公     司利润变成较大侵蚀。此外，2023 年公司计提钞票减值损构怨信用减值亏本所有 4，384.89 万元，计入当期损益，进     一步减少了公司营业利润。商量到公司居品大部分为竞争利害的仿制药，跟着带量采购等国度医改政策的鼓动，公     司通过一致性评价的药品如果在国度集采中流标，可能出现滞销情况，公司存货仍存在一定跌价风险。 ?   存在新增产能消化不达预期的风险。连年公司持续高成本支拨扩产能，现在已进入产能开释期，而新增产能能否消     化主要依赖新址品的研发上市，但公司现在研发的居品大部分为竞争利害的仿制药，在现时的医药市集环境下，若     新址品未能班师上市并竣事产业化，则新增产线将可能出现闲置，加大公司经营压力。 ?   公司主要偿债有计划阐述弱化，偿债压力加大。追踪期内公司债务限制仍呈膨大趋势，且短期债务占比较高，2024 年     受限，濒临较大的偿债压力。 www.cspengyuan.com 翌日预测      合商量，中证鹏元给予公司踏实的信用评级预测。 同行比较（单元：亿元）     有计划                         信立泰            仟源医药          昂利康                 普利制药     总钞票                         93.97            14.33           30.20               62.87     营业收入                        33.65             7.99           16.26               13.04     净利润                          5.80             0.25            1.38                0.86     销售毛利率                      68.58%          67.79%           44.61%             73.05%     钞票欠债率                      14.27%          45.68%           39.33%             53.77%     销售净利率                      17.26%           6.10%           11.26%              6.59%     销售用度率                      30.18%          41.53%           18.02%             35.26%     研发支拨/营业收入                  31.13%           7.67%           10.60%             43.97%     应收账款盘活率                      6.96             7.64            7.56                1.16     存货盘活率                        2.04             2.30            2.62                1.02     净营业周期                      169.57           149.46          126.36              350.70 注：以上各有计划均为 2023 年末/2023 年度数据。 贵寓开始：公开贵寓 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                                      版块号     医药制造企业信用评级方法和模子                                                      cspy_ffmx_2023V1.0     外部特地营救评价方法和模子                                                        cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已涌现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及驱散     评分要素         评分有计划              有计划评分       评分要素       评分有计划                    有计划评分            宏不雅环境                         4/5          初步财务气象                             5/9            行业&运营风险气象                    5/7            杠杆气象                             5/9      业务气象                                      财务气象              行业风险气象                     5/5            盈利气象                              中              经营气象                       4/7          流动性气象                              4/7     业务气象评估驱散                            5/7   财务气象评估驱散                                  5/9            ESG 要素                                                                         0     调整要素   裂缝特地事项                                                                        -1            补充调整                                                                           0     个体信用气象                                                                                a     外部特地营救                                                                                0     主体信用品级                                                                               A 注：各有计划得分越高，暗意阐述越好。 www.cspengyuan.com 个体信用气象     ?    根据中证鹏元的评级模子，公司个体信用气象为 a，反应了在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务能力较强，          较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 本次追踪债券玩忽  债券简称                刊行限制（亿元）   债券余额（亿元）   前次评级日历      债券到期日历  普利转债                8.50       5.31       2024-6-17   2027-2-9 www.cspengyuan.com        一、追踪评级原因      根据监管部门规章及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次如期追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2021年2月9日刊行6年期8.50亿元可转债，召募资金缱绻用于普利国际高端分娩线扩建样貌。 根据公司2024年7月5日涌现的《2023年度召募资金存放与使用情况的专项讲演》，限定2023年12月31日， 普利转债召募资金可使用余额为23，848.22万元，其中召募资金账户余额为2，848.22万元，银行如期存单        三、刊行主体玩忽      追踪期内，公司控股股东、推行逼迫东谈主未发生调动。限定2024年3月末，公司股本为4.52亿股，控 股股东和推行逼迫东谈主仍为范敏华、朱小平配偶，所有持有公司股份比例为39.64%，无股权质押情况。根 据公司2024年7月10日涌现的《对于不向下修正普利转债转股价钱的公告》，公司股票价钱已触发“普 利转债”转股价钱的向下修正条目。公司董事会领受本次不诈骗“普利转债”的转股价钱向下修正权柄， 且在翌日三个月内（2024 年 7 月 11 日至 2024 年 10 月 10 日），如再次触发“普利转债”的转股价钱向 下修正条目，亦不提议向下修正决议。在此之后，若再次触发“普利转债”的向下修正条目，届时公司 董事会将再次召开会议决定是否诈骗“普利转债”的向下修正权柄。因此公司最新转股价为19.76元/股， 自2023年11月17日运行奏效。 股票 16，111，558 股。2023年7月2日根据公司公告《对于2024年第二季度可移动公司债券转股情况的公 告》，2024年第二季度无转股，限定2024年7月26日，“普利转债”尚有5，311，339张，剩余可转债金额 为531，133，900元。      追踪期公司主营业务无变化，仍主要从事化学制剂的研发、分娩与销售，主要药品包括地氯雷他定 分散片、地氯雷他定干混悬剂、打针用阿奇霉素、双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊等，涵盖抗过敏类药物、心 血管类药物、非甾体镇痛抗炎类药物、抗生素类药物、消化类药物等多个规模。2023年度公司归并范围 子公司无变化，限定2023年末，纳入公司归并范围的子公司共6家，具体情况如附录四所示。        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和稳健的货币政策 www.cspengyuan.com 全年增长想法的竣事打下高超基础。一季度推行 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期调遣；财政相差压力仍大，发力偏慢；工业分娩和办奇迹自如增长，耗尽持续确立，出口景气度回升， 制造业投资阐述亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期调遣，链接实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策用具 改进和合营配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等样貌推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上链接发力，加大对裂缝计策、要点规模和薄弱智力的营救力度；防护资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用成果；央行在二级市集开展国债买卖，不错行为一种流动性管理方 式和货币政策用具储备。积极的财政政策要限定加力、提质增效，将增发国债早日形成什物使命量，加 快刊行场地政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年运行连续几年刊行超恒久稀奇国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度裂缝计策实施和要点规模安万能力建设，关切后续刊行样貌和时期。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓动市集化转型，建立同高质料发展相适应的政府债务管理机 制，持续落地“一揽子化债决议”。房地产规模加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一 步推动城市房地产融资合营机制落地见效，一视同仁营救房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住 房、城中村阅兵、“平急两用”专家基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体 系，渐渐建立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的要津期，要猖厥发展新质分娩力，紧紧把合手高质料发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，肖似大国博弈和地缘政事打破等，不祥情味和难料念念性增多。国内房地产行业依旧处在调整中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发经营主体活力，增强发展内生能源。玄虚来看，尽管现时边临 不少艰辛挑战，但许多成心条件和积极要素陆续累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和高大潜能， 恒久向好的趋势不会调动，透澈有条件推动经济竣事质的有用普及和量的合理增长。       行业环境 模链接承压；同期伴跟着仿制药品批准上市数目和过评药品数目大幅增多，行业竞争加重，算计行业 网络度将加速普及；医药反腐撤消医药行业歪风邪气，推动行业良性发展      根据国度统计局数据，2023年限制以上医药工业增多值约1.3万亿元，按照不变价钱筹画同比着落 增速9.8和13.9个百分点。而其中化学原料药和化学制剂的营收和利润也初度出现负增长，主要系跟着国 家和场地药品网络带量采购真切实施，纳入集采范围的居品掩盖面陆续扩大，合座价钱进一步着落，营 www.cspengyuan.com 收和利润相应着落；同期跟着供给侧结构性鼎新的鼓动，行为我国医药工业计策营救之一的化学原料药 行业的分娩网络度普及，产能和产量有所减少。  表1 2023 年医药工业各子行业营业收入、利润增速情况  行业                          营业收入增速               利润增速  化学原料药                             -5.9%            -13.2%  化学制剂                              -0.5%             -3.4%  中药饮片                             14.6%             22.9%  中成药                               6.5%              6.4%  生物成品                             -15.6%            -43.3%  卫生材料及医药用品                        -25.8%            -51.5%  药用辅料及包装材料                         1.3%              -9.0%  医疗仪器及器械                           -5.8%            -21.3%  制药专用开发                            3.2%             -18.0%  所有                                -4.0%            -16.2% 贵寓开始：国度统计局，中证鹏元整理 网络度将加速普及。2023年，我国药品注册央求受理量创近五年新高，批准上市的居品数目较上年大幅 增长，国度药品监督管理局药品审评中心（以下简称“药审中心”）受理各样注册央求18，503件，同比 增多35.84%，其中化学药品注册央求7，725件，同比增多24.88%，占一齐需工夫审评审结量的72.59%。 一致性评价方面，2023年过评药品数目快速增长，共有2，713个品规的仿制药通过/视同通过一致性评价， 波及742个品种，相较于2022年增长42.86%。从申报种类来看，2023年过评药品的剂型以打针剂和片剂 为主，其中剂型为打针剂的药品最多，共1，233个，占比45.45%，连年来打针剂一致性评价申报及过评 数目及占比逐年递加，尤其是2020年国度药监局发布《对于开展化学药品打针剂仿制药质料和疗效一致 性评价使命的公告（2020年第62号）》后，打针剂一致性评价使命光显提速，算计翌日将防守高占比。 仿制药品种数目快速增长加重了市集竞争，伴跟着药品集采实施，好多品种的竞争阵势发生变化，一些 传统上风企业行业地位受到挑战，一些纯B证的MAH企业成为新进入者，渐渐成为仿制药规模的蹙迫构 成；同期，一致性评价鼓动促使行业网络度进一步普及，经营限制小且莫得上风品种的药企将濒临较大 生涯压力。 www.cspengyuan.com  图 1 药品注册央求申报量持续增长，审批加速                                      图 2 2023 年过评药品数目快速增长             工夫审评类制剂注册央求                   径直行政审批类注册央求                          通过/视同通过一致性评价受理号             药品制剂注册央求总量                    受理总量（原料和制剂）                          一致性评价补充央求受理号  贵寓开始：药监局药品审评中心，中证鹏元整理                                        贵寓开始：药监局药品审评中心，中证鹏元整理       国度及场地集采力度链接扩面，化药制剂行业盈利限制链接承压。2018年12月国度组织“4+7”11个 城市试点开展药品网络带量采购以来，我国已落地实行9批药品网络带量采购，2023年第八批、第九批 国度药品集采年内组织完成，其中第八批集采的39种药品价钱平均降幅56%，第九批集采的44个品种价 格平均降幅58%。至此，累计纳入国度集采的品种已达374个，波及1，135家企业的1，645个居品，占据了 公立医疗机构常用药品的30%；此外，场地集采数目和品类也在增多，2023年新开展25个带量采购样貌， 品种进一步拓展，并延长到中药、生物成品等规模。从国度集采到场地定约集采，药品集采范围持续扩 大、种类增多，新进品种和续约品种都出现不同程度价钱着落，按照《“十四五”全民医疗保险磋议》 要求，到2025年药品网络带量采购品种需跨越500个，翌日跟着集采训诫的积贮、一致性评价过评品种 数目的增多，算计带量采购将进一步加速扩面，化药制剂行业盈利限制链接承压。  表2 宇宙带量采购加速扩面，算计翌日化药行业利润将链接承压                  宇宙第九批 宇宙第八批                   宇宙第七         宇宙第五         宇宙第四         宇宙第三          宇宙第二       样貌                        集采           集采             批集采       批集采          批集采           批集采          批集采 启动时期             2023 年 11 月      2023 年 2 月   2022 年 2 月   2021 年 5 月   2021 年 1 月   2020 年 8 月    2020 年 1 月 全面落地实行时 间 采购品种                 44 个品种       39 个品种        60 个品种      62 个品种       45 个品种        55 个品种       32 个品种 拟中选企业 （家） 平均降幅                    58%          56%           48%         56%        50.00%        53.00%        53.00% 注：宇宙第六批集采为胰岛素专项集采，不波及化药，故未在表中陈设 贵寓开始：上海阳光医药采购网、公开贵寓，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com                                                                                     第二       第一  样貌                      第八次      第七次      第六次        第五次       第四次       第三次                                                                                       次        次  国度药价谈判时  间  国度谈判品种数                    143      147       117        162       150       17       36        3  国度谈判班师品                    121  种数                                                                  新增：  平均降幅                     60.7%    60.1%               50.64%              56.7%     44%         - 贵寓开始：公开贵寓，中证鹏元整理 括奥好意思拉唑、头孢哌酮舒巴坦、布地奈德、地佐辛等还是纳入国度或场地集采且在临床上需求量较大的 一定影响。2023 年 3 月，国度药监局药品审评中心（CDE）发布《加速改进药上市许可央求审评使命规 范（试行）》以及多项工夫率领原则，进一步优化审评经由，谴责部分改进药审评时限，引导企业减少 同质化研发。2023 年 7 月，国度卫生健康委等十部委连合印发《对于开展宇宙医药规模陈腐问题网络整 治使命的率领意见》，开启了为期一年的宇宙医药规模陈腐问题网络整治使命，聚焦医药规模分娩、供 应、销售、使用、报销等要点智力和“要津少数”，有助于净化行业环境和表率企业经营行动，企业将 愈加严防工夫改进和质料管理的蹙迫性，进而推动医药行业向更高水平、更高质料的标的发展。  表4 2023 年化药行业主要政策情况  发布时期                政策/文献称呼                                    主要内容                      布                               60.1%                      国度卫健委发布《第二批国度要点监                      国度药监局药品审评中心发布《药审                      作磋议（试行）》                      国度药监局组织制定了《药品尺度管                为表率和加强药品尺度管理，建立严谨的药品尺度，保险                      理办法》                            药品安全、有用和质料可控，促进药品高质料发展 www.cspengyuan.com                      国度卫生健康委印发《对于开展宇宙                对宇宙医药规模陈腐问题网络整治使命，聚焦医药规模生                      导意见》                            和表率企业经营行动                      国务院常务会议审议通过《医药工业                                                      饱读动和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业网络度和市                                                      场竞争力                      年）》。                      国度药监局发布《对于加强药品上市                                                      针对性加强药品上市许可持有东谈主委派分娩的监督管理，落                      许可持有东谈主委派分娩监督管理使命的                      公告》和《药品上市许可持有东谈主委派                                                      命周期质料安全，普及行业门槛，表率行业次序。                      分娩现场查验指南》 贵寓开始：公开贵寓，中证鹏元整理        五、经营与竞争      追踪期内，公司在建样貌建设基本进入尾声，新增产能确立完善公司在药品制剂和原料药规模的 产业布局，且在研样貌进展较为班师，为公司中恒久发展提供一定守旧；2023公司营收限制受原料药 交易业务收入管帐核算方法调整影响降幅较大，同期受集采影响，2023年公司大部分仿制药居品销量 和单价均呈现下滑趋势，客户账期也持续拉长，时代用度对利润变成侵蚀，翌日跟着集采的持续鼓动， 居品濒临持续降价风险，翌日公司经营事迹或将链接承压      公司仍主要从事化学制剂的研发、分娩与销售，2023年公司竣事营业收入13.04亿元，同比着落 料药及中间体销售限制着落所致。      从居品类型来看，公司对外售售的居品仍以药品制剂为主，2023年销售占比普及至94.56%，药品制 剂的销售收入仍保持小幅增长，其中主如果受益于对乙酰氨基酚口腔崩解片销量的爆发式增长，剔除该 药品，其他药品2023年销售收入同比着落35.49%；2023年公司原料药及中间体销售基于严慎性商量，对 于全球总代理模式，改为待中间商将居品售出后再说明收入；同期对原料药交易业务一齐调整为“净额 法”说明收入，导致收入同比降幅较大；其他业务包括许可费收入和研发干事收入等。      毛利率方面，受国度级、省级药品集采持续鼓动的影响，除了非甾体抗炎类药物，其他品类的药物 毛利率均呈下滑趋势，非甾体抗炎类药物主要受当期对乙酰氨基酚口腔崩解片需求暴增推高了价钱，导 致公司2023年销售毛利率仍有所普及，但该类品类药品需求爆发具有偶发性，翌日跟着仿制药带量采购 的持续鼓动，公司主营业务毛利率仍存不才滑的风险。2024年1-3月，公司竣事营业收入3.06亿元，同比 增长42.33%，主要系2023年末至2024岁首流行性肺炎爆发，有关用药打针用阿奇霉素销量大幅增多。  表5 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 样貌                             金额          占比           毛利率      金额         占比      毛利率 心血管类药物                       1.20       9.19%        62.80%   2.34      14.42%   78.45% 抗过敏药物                        1.87      14.31%        77.76%   2.62      16.19%   84.38% www.cspengyuan.com 抗生素类药物                2.13     16.31%   37.54%     3.45      21.29%   59.97% 消化类药物                 0.58      4.47%   43.32%     2.36      14.59%   64.95% 非甾体抗炎类药物              5.24     40.15%   92.09%     1.29       7.95%   83.48% 皮肤病类药物                0.66      5.07%   57.55%     0.70       4.30%   65.98% 急救药                   0.79      6.05%   86.95%     1.64      10.13%   63.99% 其他药物                  0.10      0.76%   -31.58%    1.65      10.19%   13.76% 其他                    0.48      3.70%   86.23%     0.15       0.93%   87.49% 所有                   13.04    100.00%   73.05%    16.19     100.00%   65.17% 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理  表6 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 样貌                      金额         占比      毛利率       金额          占比      毛利率 药品制剂                 12.33     94.56%   73.35%    12.25      75.67%   77.57% 原料药及中间体               0.23      1.76%   33.13%     3.79      23.41%   24.18% 其他                    0.47      3.60%   84.83%     0.15       0.92%   87.48% 所有                   13.04    100.00%   73.05%    16.19     100.00%   65.17% 注：其他收入包括许可费收入，研发干事收入等。 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理 价的品种也大幅增多，为公司中恒久发展提供一定守旧，但仍需关切居品研发、审批以及能否竣事预 期收益存在不祥情味      公司销售药品主要为处方药，涵盖心血管类药物、抗过敏类药物、非甾体镇痛抗炎类药物、抗生素 类药物、消化类药物等规模，2023年公司新增居品批文号110个，其中境内化学药批文新增19个，境外 制剂分娩批件新增48个，新增原料药分娩批件38个。限定2023年末，公司已取得居品批准文号344个， 领有较为丰富的居品线。限定2023年末，公司国内主要销售药品有45个，其中共有35个品种（甲类品种 国外主要销售药品有38个，主要销往泰西地区。 主要系当期钆布醇原料药、造影剂原料药餍足放大分娩条件给予成本化，以及左亚叶酸钙打针液、钆布 醇打针液 (USA)、打针用替加环素等药品受理批件后发生的补充研究插足。然而，同期公司研发东谈主员有 所着落，主要系2023年底部分研发样貌结项后非中枢研发职工下野。      从研发投向来看，在改进药规模：公司要点布局新式肿瘤调治技能硼中子俘获疗法（BNCT）的硼 药开发，自主研发的强渗入抗肿瘤样貌（PLAT001）（用于调治晚期胰腺癌）和双模态造影剂样貌 （PL002）（用于肝肿瘤手术导航）已进入临床I期。      在原料药规模：公司的造影剂系列原料、合成生物学系列原料和制剂开发的蹙迫辅料已陆续在安徽 普利分娩基地投产。 www.cspengyuan.com      在仿制药规模，现在仿制药研发规模国表里正在审评的居品有100多个，公司在注册样貌较多。      在一致性评价方面，2023年以来公司新增过评品种31个，限定2024年4月末，公司通过/视同通过一 致性评价品种有49个，主要包括打针用阿奇霉素、打针用更昔洛韦、左乙拉西坦打针液等，其中有7个 为首家过评，此外有10个品种在国度集采中中选。合座来看，公司在注册样貌仍较多，改进药研究取得 新进展，通过一致性评价品种也大幅增多，为公司中恒久持续发展提供营救；但从公司现在开展一致性 评价的进程来看，2023年仍有占比超五成的销售收入来自尚未通过一致性评价的居品，跟着一致性评价 使命的持续鼓动，翌日研发插足限制可能会进一步增多；同期如果在研品种未能取得药品批件上市，未 能通过一致性评价或者市集开拓不班师，则公司的前期研发插足将无法收回，对公司的药品布局磋议和 营收的踏实性变成一定影响。  表7 2022-2023 年公司研发插足情况（单元：东谈主，万元）                      样貌称呼                             2023 年                 2022 年  研发东谈主员数目                                                      516                  550  研发东谈主员数目占比                                                 32.97%               36.18%  研发插足金额                                              57，352.68               53，785.73  研发插足占营业收入比例                                              43.97%               33.22% 贵寓开始：公司2023年年度讲演，中证鹏元整理  表8 公司主要药品一致性评价销售占比情况（单元：亿元） 样貌                       金额        占比       毛利率      金额                  占比      毛利率 已通过一致性评价的居品            5.05    38.74%    55.27%    7.31             45.57%     74.25% 尚未通过一致性评价的居品           7.20    55.23%    87.19%    4.80             29.67%    77.57% 无需开展一致性评价的居品           0.79     6.03%    57.81%    4.08             25.18%    28.30% 所有                    13.04   100.00%    73.05%   16.19            100.00%    65.17% 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理 和单价均呈现下滑趋势，同期下搭客户的账期链接拉长，资金回流自在；翌日跟着集采的持续鼓动， 进入集采药品品种增多，药品降价销售的趋势将扩大，且公司现在营收占比中仍有超半数居品尚未过 评，如果公司居品在集采中失标，将濒临销量下滑，压缩公司的利润空间 品销量均呈现下滑趋势。价钱方面，2023年跟着公司在国度级、省级药品集采中标的品种增多以及越来 越多的药品入选集采品种，导致药品销售均价大部分都呈现下滑趋势，其中集采中标品种销售单价降幅 更是跨越70%。翌日在国度级、各地区省级及定约集采越来越频繁的仿制药市集环境中，药品降价销售 的趋势会进一步扩大，公司药品销售价钱将进一步承压，如果公司居品在集采中失标，将濒临销量下滑， 压缩公司的利润空间。 www.cspengyuan.com      具体来看，2023年中枢药品（所有20个）销售额所有占公司药品制剂销售额比重超90%，从主要销 售药品的销量来看，2023年超半数的药品销量呈下滑趋势，其中克拉霉素缓释片、打针用更昔洛韦钠、 打针用法莫替丁、打针用尼麦角林、依替巴肽打针液和盐酸多巴酚丁胺打针液销量同比着落超40%；另 一方面，国度集采中选药品地氯雷他定片、左氧氟沙星片、打针用阿奇霉素2023年销量保持30%以上的 增速。      抗过敏类药物方面，2023年地氯雷他定干混悬剂和地氯雷他定分散片受突发性疾病用药需求规复正 常影响，销量同比有所下滑；地氯雷他定片在国度集采续约班师，销量保持增长。2023年5月地氯雷他 定分散片移动为非处方药，销售渠谈由院内转向院外，市集竞争加重，且受同类国度集采药品地氯雷他 定片影响，销售均价也跟着着落。      抗生素类药物方面，除了集采中选药品打针用阿奇霉素和左氧氟沙星片销量保持增长，其他药品销 量均呈下滑趋势。其中打针用阿奇霉素销量同比增长超70%，主要系2023年宇宙各地爆发支原体肺炎疾 病，打针用阿奇霉素属于支原体肺炎一线用药且属于国度集采中选药品，多地医保局发文要求普利打针 用阿奇霉素保供，促使量价皆升。此外，打针用更昔洛韦钠2023年销量和销售均价均出现较大幅度下滑， 主要由于该居品原主要在民营病院销售，属于市集订价品种，销售价钱相对较高，2023年各省陆续开展 省级、定约集采，公司主动降价并参与各地区集采，现在已在河南定约、苏陕定约、山东省级集采中中 选，后续销量有望增长。      非甾体抗炎类药物方面，对乙酰氨基酚口腔崩解片主要用于支原体肺炎疾病，2022年出现供不应求 的情况，2023年公司增多备货量，且该居品于2023年8月移动为非处方药，销售渠谈转为院外售售。受 需求繁盛影响，2023年销量和销售均价均大幅增长，炒股票但该药品爆发式增长存在一定的偶发性，翌日跟着 需求规复遍及，销量和价钱算计将回落。      消化类药物方面，打针用法莫替丁2023年量价均呈下滑趋势，主要系当期该居品四川、山东、河北 等销售大省省级集采中中选，但因报价过低，公司扬弃中选，导致销量着落。      心血管类药物方面，打针用尼麦角林属于国代药品3，2023年该药品进入多省集采，销售价钱大幅 度着落，国代扬弃代理权，两边协商计帐库存、冲红等，因此出现价钱为负值。      急救药方面，硝普钠打针液属于急抢救一线用药，是国内现在独一过评的硝普钠打针剂，其原料药 供应不踏实，公司领有自产原料，竞争上风较光显，2023年销量同比增长 34%，同期公司为了进一步拓 展民营、下层等销售渠谈，下调销售均价。2023年盐酸多巴酚丁胺打针液销量同比降幅较大，主要系该 药品（非过评规格）在2023年进入广东定约集采，因为报价过低，公司扬弃中选导致销量减少；同期该 药品领有多个规格，其中过评规格在一致性评价后再行上市，销售均价也有所普及。 责在特定区域内的药品销售和分销。 www.cspengyuan.com  表9 公司药品在国度集采及省级集采中中标情况（单元：元/盒，万支、片、袋/年）         药品称呼            集采批次                 规格             中标价钱         价钱降幅           中标数目  阿奇霉素干混悬剂            第九批                      0.1g*20 袋/盒       11.58               -      7.7412  打针用达托霉素             第八批                       0.5g*1 支/盒      141.78      -75.35%         0.5054  打针用伏立康唑             第八批                       0.2g*1 支/盒       49.78      -90.35%       330.8745  依替巴肽打针液             第七批                10ml：20mg*1 支/盒         63.58      -81.00%           2.17  左乙拉西坦打针用浓溶液         长三角定约集采                   5ml: 500mg      32.179               -       1.093  打针用阿奇霉素             第五批                    500mg*10 支/盒       188.58       -73.0%          60.82  打针用比伐芦定             第四批                     250mg*1 支/盒       548.88       -78.0%           1.14  左氧氟沙星片              第四批                    250mg*30 片/盒        13.88       -88.5%       1，977.78  左乙拉西坦打针液            第三批                500mg：5ml*10 支/盒       658.88       -80.6%           2.23  地氯雷他定片              第三批                      5mg*24 片/盒        11.33       -68.0%       2，614.31 贵寓开始：公司2021-2023年年度讲演、上海阳光医药采购网、公开贵寓，中证鹏元整理  表10 公司主要药品纳入集采销售占比情况（单元：亿元） 样貌                      金额        占比            毛利率            金额               占比           毛利率 纳入集采的药品               2.12    16.88%         80.13%          1.74          10.88%         70.81% 未纳入集采的药品             10.44    83.12%         71.68%         14.30          89.12%         64.25% 所有                   12.56   100.00%         72.55%         16.04         100.00%         64.96% 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理      从药品销售区域来看，华东区域仍是公司最主要的销售区域，2023年销售占比为33.44%；2023年公 司在西南和华北区域的销售收入同比有所增长，主要系受益于对乙酰氨基酚口腔崩解片等抗流感类药品 销量的增多，其他区域的销售收入均呈下滑趋势。此外，公司在国外获批上市的品种逐年增多，限定 班师销往好意思国、德国、法国、荷兰、英国、加拿大和澳大利亚等国度，2023年国外制剂销售收入为1.52 亿元，同比增长27.73%。连年来国际交易打破和交易保护主义势头愈演愈烈，需关切，若翌日公司的主 要客户所在国度链接加强交易保护要领，可能对公司业务产生一定不利影响，且国外售售以好意思元等外币 结算，汇率的波动也将径直影响公司盈利水平，公司濒临一定国际交易环境变化风险以及汇率风险。  表11 公司药品销售区域踱步情况（单元：亿元）  样貌                                   金额                  占比                  金额                占比  华东                                4.36           33.44%                   5.52           34.12%  华中                                0.72            5.55%                   1.42            8.79%  华南                                0.82            6.27%                   1.37            8.48%  西南                                1.93           14.79%                   1.66           10.25%  华北                                2.63           20.17%                   1.67           10.33% www.cspengyuan.com     东北                          0.68      5.19%             0.92      5.67%     西北                          0.38      2.95%             0.67      4.13%     境外                          1.52     11.64%             2.95     18.23%     所有                         13.04    100.00%            16.19    100.00% 注：2023 年境外居品销售收入包括制剂和原料药两块业务（2022 年境外制剂销售收入为 1.19 亿元）                                                     ；2023 年公司境外售 售收入仅包含制剂业务。 贵寓开始：公司 2023 年年度讲演，中证鹏元整理       客户方面，公司药品对外售售的客户仍主如果大型国有及区域医药指引企业，2023年前五大客户变 动较大，2023年前五大客户销售占比为43.14%，客户网络度有所高潮。从账期来看，2023年公司给到客 户的账期持续延长，主要系公司客户主如果各区域的大型医药指引企业，销售的居品为市集竞争较为激 烈的普药，对下搭客户的议价能力较弱；同期，跟可比上市公司比较，公司应收账款盘活天数远高于行 业平均值，标明公司需加强应收账款管理，以普及资金回流速率。     表12 公司 2022-2023 年销售前五大客户情况（单元：万元）          时代                客户称呼                   采购金额              占比                      客户一                             20，038.09       15.36%                      客户二                             11，291.80        8.66%                      客户三                                 9，089.13     6.97%                      客户四                                 8，243.87     6.32%                      客户五                                 7，610.37     5.83%                      所有                              56，273.27       43.14%                      客户一                             25，996.36       14.39%                      客户二                             12，564.94        6.96%                      客户三                                 7，869.16     4.36%                      客户四                                 7，625.00     4.22%                      客户五                                 5，621.22     3.11%                      所有                              59，676.68       33.04% 贵寓开始：公司提供       公司在建样貌建设基本进入尾声，新增产线投产后，公司合座产能较为充裕，进一步完善了公司 产业布局，提高了居品供应能力；但在竞争加重的仿制药市集，新增产能能否消化并竣事预期收入存 在较大不祥情味       公司仍主要领受“以销定产”的分娩模式，以市集需求为导向，根据订货条约和算计销售情况，结 合库存情况编制分娩缱绻。2023年海口分娩基地新增4条打针剂分娩线4，合座产能利用率在75%附近； 杭州分娩基地以口服制剂分娩为主，产能利用率在70%附近；安庆分娩基地是公司新建的原料药工场， www.cspengyuan.com 占大地积186.5亩，磋议建设三个分娩车间，自2021年5月运行部分产线完工并渐渐插足运营，限定2024 年3月末，三个车间已一齐完工并插足运营，遐想年产能为360吨，分娩的原料药主如果造影剂，包括钆 类造影剂和碘类造影剂，现在产能利用率约为30%，尚处于产能爬坡阶段。2023年跟着新增产线插足运 营，公司分娩东谈主员也增至648东谈主，较上年增长21.58%。      从公司主要居品的产能及产能利用率来看，药品制剂方面，2023年胶囊剂和打针剂的产能有所引申， 片剂、胶囊剂、干混悬剂和打针剂的产能利用率较上年均有普及，其中胶囊剂和干混悬剂的产能利用率 处于较高水平；片剂跟着地氯雷他定片、左氧氟沙星片和对乙酰氨基酚口腔崩解片销量的增长、产能利 用率随之普及；打针剂居品行为公司翌日要点发展规模，年遐想产能较大，现在的产能利用率相对较低。  表13 限定 2024 年 3 月末公司主要分娩基地竖立情况  分娩基地           分娩经营地    合座产能利用率   定位及主要分娩居品  海南普利           海口市好意思兰区   75%       主要分娩打针剂、固体制剂、胶囊剂和颗粒剂等  浙江普利           杭州临平区    70%       主要分娩口服制剂  安徽普利           安庆市高新区   30%       主要分娩原料药 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理      限定2024年3月末，公司主要在建分娩线样貌包括普利国际高端原料药及改进制剂制造基地样貌及 扩建样貌、普利国际高端分娩线扩建样貌等，上述样貌主体建筑、公用开发等基本完工，后续资金需求 主要用于分娩线的GMP认证。公司现在药品制剂和原料药厂的产能确立均已到位，翌日暂无新增的项 目建设需求，跟着新建分娩线样貌试分娩并通过GMP查验后，算计能进一步引申公司现有产能，完善 公司在原料药和药品制剂方面产业布局、提高居品供应能力。公司现在总体产能较为充裕，新增产能能 否消化主要依赖新址品的研发上市，但公司现在研发的居品大部分为竞争利害的仿制药，在现时的医药 市集环境下，新上市的居品能否竣事产业化并产生预期收益存在较大不祥情味。  表14 限定 2024 年 3 月末公司在建样貌情况（单元：亿元）  样貌称呼                                        缱绻总投资         已投资  普利国际高端原料药及改进制剂制造基地样貌及扩建样貌                      15.80       11.82  普利国际高端分娩线扩建样貌*                                 10.01        6.53  合成小试、滴眼剂车间、软膏车间样貌                               1.30        1.15  所有                                             27.11       19.50 注：1）*为本期债券募投样貌；2）普利国际高端原料药及改进制剂制造基地样貌及扩建样貌和普利国际高端分娩线扩建 样貌建设接近尾声，因部分产线暂未通过 GMP 认证，财务上未将其作转固处理。 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理      公司分娩所需的原材料主要包括原料、辅料和包装材料等，2023年采购的主要原材料包括伏立康唑、 左氧氟沙星原料药、积雪草总苷和中硼硅玻璃管制打针剂瓶等，其中伏立康唑、阿奇霉素、左氧氟沙星 www.cspengyuan.com 和氯雷他定等原材料均因相应的药品制剂在不同批次国度集采中中选而相应增多备货量 5，原材料采购 单价小幅波动。合座来看，2023年部分国度集采中选的品种原材料的采购备货量有所增多，原料采购均 价相对较为踏实。     表15 公司原材料采购情况（单元：亿元）     样貌                               金额        占比         金额         占比     原料                         2.56    49.05%       2.57     51.54%     辅料过头他材料                    2.14    40.90%       1.89     37.87%     包装材料                       0.52    10.05%       0.53     10.59%     所有                         5.22   100.00%       4.98    100.00% 贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理      从公司前五大供应商来看，公司前五大供应商变动较大，2023年第一大供应商海南德赛康医药科技 有限公司（以下简称“德赛康”）的采购量大幅增多，公司从德赛康采购德原材料主要波及分娩和研发 所需的试剂及耗材，2023年采购占比升至14.36%，公司对单一供应商依赖度高潮；从供应商网络度来看， 公司2023年前五大供应商占采购总和比例为43.47%，采购网络度较高。     表16 公司前五大供应商情况（单元：万元）          时代                 供应商称呼               采购金额          占比                      供应商一                        7，237.05    14.36%                      供应商二                        5，095.59    10.11%                      供应商三                        3，692.77     7.33%                      供应商四                        2，953.61     5.86%                      供应商五                        2，927.35     5.81%                      所有                         21，906.37   43.48%                      供应商一                        4，808.11     6.84%                      供应商二                        4，229.40     6.02%                      供应商三                        3，229.58     4.60%                      供应商四                        2，609.38     3.71%                      供应商五                        2，102.74     2.99%                      所有                         16，979.21   24.17% 贵寓开始：公司提供、公司2023年年度讲演，中证鹏元整理 接踵在第五批和第八批国度集采中中选，阿奇霉素原料药备货增多；左氧氟沙星和地氯雷他定原料药也因左氧氟沙星片 和地氯雷他定片在国度集采续约班师而增多备货量。 www.cspengyuan.com        六、财务分析       财务分析基础讲明      以下分析基于公司公告的经天健管帐师事务所（特地凡俗合股）（以下简称“审计机构”）审计并 出具尺度无保寄望见的2022年审计讲演、带保寄望见的2023年审计讲演（讲演编号：天健审[2024]9507 号）及公司提供的未经审计2024年1-3月财务报表，讲演均领受新管帐准则编制。      （1）公司根据中国证券监督管理委员会海南监管局（以下简称“海南证监局”）下达的《对于对 海南普利制药股份有限公司采用责令改正要领的决定》（行政监管要领决定书〔2024〕14 号）（以下 简称“《决定书》”），对2021年、2022年年度讲演中反应的营业收入、利润等财务信息的着实性、准 确性进行自查，对自查发现的前期舛讹领受追念重述法进行了更正。其中，调减2021年度营业收入2.10 亿元、净利润1.12亿元；调减2022年度营业收入1.87亿元、净利润1.26亿元。审计机构对公司上述前期 舛讹更正事项进行了审计，但由于无法核实更正的依据 ，审计机构无法说明公司前期更正舛讹事项是 否齐全、更正金额是否准确。      （2）公司存在向海南德赛康医药科技有限公司等七家公司6（以下简称“德赛康等七家公司”）采 购研发材料、研发干事和其他干事的情况。审计机构无法就上述事项获取充分、适应的审计笔据，以确 认公司与德赛康等七家公司是否存在关联方辩论，所涌现走动是否准确和齐全，走动价钱是否公允。      基于上述事项，审计机构对公司2023年审计讲演发表了保寄望见。      根据公司2024年7月5日涌现的《决定书》，要求公司对《决定书》指出的问题进行自查整改。公司 根据自查驱散，并领受追念重塑法对 2021 年度、2022 年度、2023 年一季度、2023 年半年度及 2023 年 三季度财务讲演进行管帐舛讹更正及追念调整，财务报表影响样貌及金额如下表所示。由于本次管帐差 错更正对公司财务数据影响较大，本讲演2022年财务数据领受公司2023年审计讲演期初数。  表17 本次管帐舛讹更正对公司主要财务有计划的影响（单元：亿元）  样貌              更正前                         更正后金额        更正前金额      更正后金额      更正前金额      更正后金额                   金额  总钞票                 66.87   62.92      59.59      61.15      46.62      45.97  总欠债                 35.45   36.98      31.57      35.50      21.20      21.68  整个者权益               31.42   25.94      28.03      25.65      25.42      24.29  营业收入                13.52    6.23      18.06      16.19      15.09      12.99 蚁保洁有限公司、杭州赛易康医药工夫有限公司、杭州艺纷文化筹划有限公司和杭州欣创商务征询有限公司。 www.cspengyuan.com  净利润     4.04    0.94                             4.20         2.95        4.17          3.04 贵寓开始：公司公告，中证鹏元整理        但需关切，本次管帐舛讹更正及追念调整尚未陆续帐师事务所对更正后的财务报表进行全面审计或 对有关更正事项进行专项鉴证，公司将展期至 2024 年8 月 31 日前完成本次管帐舛讹更正后的专项鉴证 或审计讲演的涌现使命。        成本实力与钞票质料        追踪期内公司钞票限制持续增长，钞票仍以固定钞票、在建工程和应收账款为主，应收账款账龄 持续拉长，营运成果远低于同行可比公司平均水平，营运压力高潮；新增厂房及有关配套建设进入尾 声，翌日产能有望扩大，但在日趋利害的仿制药市集竞争环境中，新增产能能否消化存在较大不祥情， 可能对公司经营变成拖累 进入尾声，总欠债限制有所着落，2023年公司产权比率为116.32%，净钞票对欠债总和的保险程度仍较 弱。  图 3 公司成本结构                                              图 4 2024 年 3 月末公司整个者权益组成          总欠债          整个者权益               产权比率（右）                                                                       其他   实收获本  贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演及未经审计的                         贵寓开始：公司未经审计 2024 年一季度财务讲演，中证鹏 产厂房和机器开发，2023年增长主要系当期浙普车间改扩建工程、年产制剂居品 15 亿片/粒/袋分娩线及 研发中心建设样貌等样貌部分完工转固所致。在建工程主要系在建的原料药、制剂的分娩线及厂房，近 年公司渐渐扩产能，样貌建设大部分已进入尾声阶段，后续资金需求不大。2023年末固定钞票和在建工 程所有占总钞票比重达49.31%，公司持续扩产能，现在公司合座产能较为充裕，但收入和利润呈下滑趋 势，翌日若新址品未能班师上市并竣事产业化，则新增产线可能出现闲置，加大公司经营压力。        应收账款主要系应收大型国有及区域医药指引企业的货款，2023年公司营收限制呈下滑趋势，但应 收账款限制仍有所增长，账龄在一年以上占比为33.36%，当期计提坏账0.94亿元。2023年跟着公司新产 品上市和集采中标，原材料和产成品备货增多，存货限制保持增长，2023年当期计提存货跌价准备 www.cspengyuan.com 致性评价的药品如果在国度集采流标，可能出现滞销情况，公司存货仍存在一定跌价风险。从公司营运 成果来看，2023年公司应收账款盘活天数和存货盘活天数均大幅高潮，营运成果持续谴责；与可比公司 比较，公司营运能力财务有计划均弱于可比公司，营运成果低于同行可比公司平均水平；同期，公司在自 查讲演中也提到，公司各部门之前存在换取不足时、不准确的问题，导致经营成果低下，公司里面管理 体制有待完善。  表18 公司及可比公司营运能力财务有计划情况（单元：天） 样貌                           应收账款      存货盘活天                    应收账款 存货盘活                 净营业周                                                       净营业周期                              盘活天数        数                      盘活天数  天数                    期 恒瑞医药                              87           243        190          89           251        171 信立泰                               52           176        170          46           175        153 灵康药业                             144           182        147         134           195        180 仟源医药                              47           157        149          50           152        143 昂利康                               48           137        126          56           159        125 普利制药                             311           353        351         203           198        229 平均天数                             115           208        189         96            188        167 贵寓开始：Wind，中证鹏元整理      其他钞票方面，无形钞票主要系地盘及专利权等钞票，2023年限制增多主要系新增专利权及非专利 工夫。开发支拨主如果用于仿制药、原料药及改进药的研发支拨，2023年增长主要来自仿制药样貌研发 支拨的增多。限定2023年末，公司受限钞票所有3.86亿元、包括固定钞票2.04亿元、货币资金1.35亿元、 无形钞票0.45亿元，占总钞票比重为6.14%。      总体来看，2023年公司钞票限制持续增长，钞票仍以固定钞票、在建工程和应收账款为主，应收账 款账龄持续拉长，营运成果远低于同行可比公司平均水平；新增厂房及有关配套建设进入尾声，后续资 金需求不大，但在日趋利害的仿制药市集竞争环境中，新增产能能否消化存在较大不祥情，可能进一步 加大公司经营压力。  表19 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  样貌                      金额            占比          金额             占比            金额               占比  货币资金                 4.98        7.54%            4.02       6.39%          7.77           12.71%  应收账款                13.35       20.23%        11.97       19.04%           10.58           17.30%  存货                   4.16        6.30%            3.59       5.71%          3.30           5.40%  流动钞票  所有  固定钞票                12.96       19.65%        13.31       21.16%           11.77           19.25%  在建工程                18.10       27.42%        17.70       28.15%           17.18           28.09%  无形钞票                 3.61        5.48%            3.71       5.90%          2.04           3.33% www.cspengyuan.com  开发支拨                 5.00          7.58%        4.46             7.10%    3.50     5.73%  非流动资  产所有  钞票所有                65.99        100.00%       62.87           100.00%   61.16   100.00% 贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利能力 价风险，翌日经营事迹或将链接承压 “净额法”说明收入导致交易业务收入大幅着落所致。药品制剂方面，2023年受益于对乙酰氨基酚口腔 崩解片等抗流感类药品销售增多，药品制剂销售收入保持小幅增长，但跟着突发性疾病用药需求规复正 常水平，该类用药销量和价钱算计将回落。毛利率方面，除了非甾体抗炎类药物，其他品类的药物毛利 率均呈下滑趋势。      时代用度方面，2023年公司持续增多对在研样貌的研发插足以及加大对新上市居品的推广力度，研 发用度和销售用度分散同比增长1.76%和31.17%，同期时代用度率高达71.42%（销售用度率35.26%、研 发用度率20.52%），对公司利润变成侵蚀。此外，2023年公司计提钞票减值损构怨信用减值亏本所有 元，同比着落70.87%，公司EBITDA利润率和总钞票申报率均有所回落。      翌日跟着仿制药带量采购的持续鼓动、进入集采药品品种增多，药品降价销售的趋势将扩大，且公 司现在营收占比中仍有超半数居品尚未过评，如果公司居品在集采中失标，将濒临销量着落，压缩公司 的利润空间。  图 5 公司盈利能力有计划情况（单元：%）                                     EBITDA利润率           总钞票申报率  贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演，中证鹏元整理       现款流与偿债能力 www.cspengyuan.com 司偿债能力有计划弱化，且再融资空间受限，偿债压力加大 限制，限定2024年3月末，公司总债务为28.33亿元，其中打法债券（普利转债）占比18.32%、银行贷款 占比81.68%。公司银行贷款包括保证、信用和典质借款，借款利率区间为2.85%-3.65%，债务融资成本 尚可。从债务到期踱步情况来看，2024年3月末，公司短期债务占比达48.82%，短期债务占比偏高，债 务期限结构待改善，濒临较大的网络偿付压力。      其他欠债方面，打法单子为公司与上游结算领受单子样貌产生，一齐为银行承兑汇票，2024年一季 度限制大幅增多。打法账款主要系打法货款、开发及工程款。其他打法款主要系拆借款（拆借对象为德 赛康，2022年末拆借限制3.06亿元）、打法暂收款等，2023年限制同比着落主如果拆借限制大幅着落至  表20 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  样貌                      金额            占比             金额        占比         金额        占比  短期借款                 3.31        9.13%            3.85    11.38%       6.13    17.27%  打法单子                 2.20        6.06%            0.43     1.27%       0.90     2.54%  打法账款                 2.01        5.55%            3.01     8.89%       3.12     8.77%  其他打法款                0.55        1.53%            0.57     1.68%       3.41     9.60%  一年内到期的非流动欠债          8.32       22.95%            5.14    15.21%       1.87     5.28%  流动欠债所有              19.73       54.43%           16.48   48.75%       18.78   52.87%  恒久借款                 9.28       25.60%           10.00    29.59%       6.89    19.41%  打法债券                 5.19       14.31%            5.24    15.50%       7.92    22.30%  非流动欠债所有             16.52       45.57%           17.33   51.25%       16.74   47.13%  欠债所有                36.26      100.00%           33.80   100.00%      35.51   100.00%  总债务                 28.33       78.14%           24.79    73.34%      26.83    75.55%  其中：短期债务             13.83       38.15%            9.52    28.16%      11.97    33.72%        恒久债务          14.50       39.98%           15.27    45.18%      14.86    41.84% 贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 均大幅着落，公司现款生成能力消弱。2023年公司钞票欠债率有所谴责，主要系部分可转债转股所致， 公司合座债务限制仍呈膨大趋势，公司EBITDA利息保险倍数、总债务/总成本有计划阐述有所弱化，公司 濒临的偿债压力加大。  表21 公司杠杆气象有计划  有计划称呼                                2024 年 3 月               2023 年           2022 年 www.cspengyuan.com  经营步履现款流净额（亿元）                      -1.12           1.13        2.28  FFO（亿元）                             0.24           0.28        1.82  钞票欠债率                             54.94%        53.77%      58.07%  净债务/EBITDA                            --           5.94        3.81  EBITDA 利息保险倍数                         --           2.64        4.75  总债务/总成本                           48.79%        46.04%      51.13%  FFO/净债务                               --         1.50%      10.33%  经营步履现款流净额/净债务                     -4.82%         5.95%      12.93%  解放现款流/净债务                         -8.22%        -23.00%     -45.83% 注：由于公司固定钞票投资资金支拨限制较大，导致 2022 年-2024 年 3 月解放现款流为负。 贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演、未经审计 2024 年一季度财务讲演，中证鹏元整理 弱。限定2023年末，公司剩余未使用授信额度为14.37亿元，尚有一定融资空间，然而公司近期因管帐 舛讹更正及追念调整波及多个管帐年度且金额较大，涉嫌信息涌现犯警违纪，再次被中国证监会立案调 查，现在立案探望尚未结项，上述事项对公司再融资能力产生一定的负面影响。   图 6 公司流动性比率情况                             速动比率            现款短期债务比   贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG风险要素      追踪期内公司受到行政处罚，里面逼迫存在裂缝劣势，公司管理和措置能力亟待完善      环境要素      根据公开信息查询（限定2024年7月24日）和公司提供的讲明，公司近一年未因空气稠浊或温室气 体排放、废水排放、毁灭物排放而受到有关部门的处罚。 www.cspengyuan.com      社会要素      根据公司提供的讲明，往常一年公司不存在因发生居品性量或安全问题而受到政府部门处罚的情形， 不存在拖欠职工工资、社保，发生职工安全事故的情形。 告中营业收入、利润等财务信息涌现不准确，要求公司对有关年度营业收入、利润等财务信息的着实性、 准确性进行自查，并于收到决定书之日起30日内向海南证监局提交书面整改讲演。 暨公司股票及可移动公司债券停牌的公告》。2024年5月8日，公司涌现了《对于收到中国证券监督管理 委员会立案见知书的公告》（证监立案字2024029001号），因未在法如期限涌现2023年年度讲演，涉嫌 信息涌现犯警违纪，被中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）立案探望。2024年7月8日， 公司收到中国证监会出具的《行政处罚事前见知书》，因公司未按期涌现 2023 年年度讲演，中国证监 会拟对公司责令改正，给予告戒，并处以 100 万元罚金；对董事长、总司理范敏华给予告戒，并处以 40 万元罚金；对财务总监罗佟凝给予告戒，并处以 30 万元罚金。 前期因公司 2021 年、2022 年年度讲演中营业收入、利润等财务信息涌现不准确，被要求进行有关自查 整改使命。根据自查，公司对 2021 年、2022 年归并财务报表和母公司财务报表进行管帐舛讹更正及追 溯调整，上述管帐舛讹更正及追念调整波及多个管帐年度且金额较大。因公司涉嫌信息涌现犯警违纪， 再次收到中国证监会《立案见知书》（证监立案字 03720240024号）。现在，公司正在被中国证监会立 案探望，有关情况以最终探望驱散为准。若后续经中国证监会行政处罚认定公司触及《深圳证券走动所 创业板股票上市司法》规章的裂缝犯警强制退市情形，公司股票将被实施裂缝犯警强制退市。      公司措置      追踪期内公司经营计策、管理模式及组织架构无裂缝调整。公司董事有一定变动。2024年7月13日， 公司涌现《对于颓靡董事辞职暨补选颓靡董事的公告》，颓靡董事潘磊先生因个东谈主原因，央求辞去公司 第四届董事会颓靡董事及审计委员会召集东谈主、薪酬与窥察委员会委员职务。辞职央求奏效后，潘磊先生 将不再担任公司任何职务，潘磊先生上述职务原定任期至公司第四届董事会届满之日止。潘磊先生未持 有公司股份，亦不存在应当履行而未履行的承诺事项。现在公司管理层仍较为踏实，无裂缝变动。 公司未按照《上市公司信息涌现管理办法》、《深圳证券走动所创业板股票上市司法》涌现事迹预报。 告》（天健审[2024]9507号）中对公司2023年度财务报表“形成保寄望见的基础”部分所述，并按照公 www.cspengyuan.com 司财务讲演里面逼迫裂缝劣势的定量尺度认定，公司财务讲演里面逼迫存在裂缝劣势；根据海南证监局 务讲演里面逼迫裂缝劣势的定性尺度认定，公司非财务讲演里面逼迫存在裂缝劣势。 自查发现，公司销售与收款有关里面经由存在劣势，公司诚然已制定《销售管理轨制》，对销售及收款 有关的里面经由进行规章，但跟着公司业务发展存在有关轨制与推行情况不匹配的情况以及推行实行不 到位的情况，如对销售业务的贵寓管理不完善以及对应收账款的回款审核未严格按照业务贵寓进行情况 审核。公司里面审计使命和监督也存在不足，公司里面审计部门在日常的审计监督步履中，诚然已按照 《深圳证券走动所创业板股票上市司法》《深圳证券走动所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上 市公司表率运作》以及公司《里面审计轨制》的有关要求履行里面审计职责，但存在对公司里面逼迫制 度合感性和实行有用性格况的监督力度不足，里面审计使命的深度和广度不够，尤其是销售与收款等重 点规模和要津智力监督查验力度不够。      （二）过往债务践约情况      根据公司提供的企业信用讲演，从2021年1月1日至讲演查询日（2024年7月1日），公司本部、子公 司浙江普利药业有限公司、浙江瑞利药业有限公司、安徽普利药业有限公司不存在未结清不良类信贷记 录，已结清信贷信息无不良类账户。        八、论断 发展提供守旧。同期，中证鹏元关切到公司因未在法如期限涌现2023年年度讲演收到行政处罚，同期因 公司对 2021 年、2022 年归并财务报表和母公司财务报表进行的管帐舛讹更正及追念调整波及多个管帐 年度且金额较大，涉嫌信息涌现犯警违纪，再次收到中国证监会《立案见知书》，2023年被出具保寄望 见的审计讲演，里面逼迫存在劣势。受集采影响，2023年公司大部分仿制药居品销量和单价均呈现下滑 趋势，营收限制和净利润同比大幅着落，同期客户账期也持续拉长，经营回款滞后，营运压力高潮，期 间用度对利润变成侵蚀，翌日跟着集采的持续性鼓动、进入集采药品品种增多，药品降价销售的趋势将 扩大，且公司现在营收占比中仍有超半数居品尚未过评，如果公司居品在集采中失标，将濒临量价皆降， 压缩公司的利润空间；同期公司债务限制仍呈膨大趋势，且短期债务占比高，债务偿付压力加大。      综上，中证鹏元下调公司主体信用品级为A，防守评级预测为踏实，下调“普利转债”信用品级为 A，并将公司主体信用品级过头刊行的“普利转债”债券信用品级移出信用评级不雅察名单。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务有计划（归并口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年  货币资金                       4.98      4.02      7.77  应收账款                      13.35     11.97     10.58  存货                         4.16      3.59      3.30  其他流动钞票                     2.22      2.09      1.39  流动钞票所有                    25.45     22.77     25.86  固定钞票                      12.96     13.31     11.77  在建工程                      18.10     17.70     17.18  无形钞票                       3.61      3.71      2.04  开发支拨                       5.00      4.46      3.50  非流动钞票所有                   40.54     40.09     35.29  钞票所有                      65.99     62.87     61.16  短期借款                       3.31      3.85      6.13  打法单子                       2.20      0.43      0.90  打法账款                       2.01      3.01      3.12  条约欠债                       2.86      2.48      2.44  其他打法款                      0.55      0.57      3.41  一年内到期的非流动欠债                8.32      5.14      1.87  流动欠债所有                    19.73     16.48     18.78  恒久借款                       9.28     10.00      6.89  打法债券                       5.19      5.24      7.92  恒久打法款                      0.00      0.00      0.00  递延收益-非流动欠债                 1.51      1.54      1.17  非流动欠债所有                   16.52     17.33     16.74  欠债所有                      36.26     33.80     35.51  总债务                       28.33     24.79     26.83  其中：短期债务                   13.83      9.52     11.97  整个者权益                     29.73     29.06     25.65  营业收入                       3.06     13.04     16.19  营业利润                       0.88      0.48      2.89  净利润                        0.67      0.86      2.95  经营步履产生的现款流量净额             -1.12      1.13      2.28  投资步履产生的现款流量净额             -0.99     -5.66     -9.75  筹资步履产生的现款流量净额              2.95     -0.27     10.49  财务有计划                2024 年 3 月    2023 年    2022 年  EBITDA（亿元）                 0.96      3.19      4.63  FFO（亿元）                    0.24      0.28      1.82 www.cspengyuan.com  净债务（亿元）                              23.26         18.93     17.65  销售毛利率                               75.77%       73.05%    65.17%  EBITDA 利润率                              --       24.45%    28.58%  总钞票申报率                                  --        2.08%     6.10%  钞票欠债率                               54.94%       53.77%    58.07%  净债务/EBITDA                              --          5.94      3.81  EBITDA 利息保险倍数                           --          2.64      4.75  总债务/总成本                             48.79%       46.04%    51.13%  FFO/净债务                                 --        1.50%    10.33%  经营步履现款流净额/净债务                       -4.82%        5.95%    12.93%  解放现款流/净债务                           -8.22%       -23.00%   -45.83%  速动比率                                  1.08          1.16      1.20  现款短期债务比                               0.37          0.65      0.79 贵寓开始：公司 2022-2023 年审计讲演及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（限定 2024 年 3 月末）   贵寓开始：公司未经审计 2024 年一季报，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（限定 2024 年 3 月末）   贵寓开始：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司归并报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称呼                  注册成本             持股比例       主营业务  浙江普利药业有限公司                 12，100.00    100.00%   制药业  安徽普利药业有限公司                 15，000.00    100.00%   制药业  北京普利生物医药有限公司                1，000.00    100.00%   办奇迹  浙江瑞利药业有限公司                  2，000.00    100.00%   办奇迹  安徽普瑞药业有限公司                   500.00     100.00%   制药业  浙江普利健康科技有限公司                1，000.00    100.00%   制药业 贵寓开始：公司 2023 年年度讲演，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务有计划筹画公式  有计划称呼                 筹画公式  短期债务                 短期借款+打法单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项  恒久债务                 恒久借款+打法债券+其他恒久债务调整项  总债务                  短期债务+恒久债务  现款类钞票                货币资金+走动性金融钞票+应收单子+其他现款类钞票调整项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+整个者权益                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+折旧+无形钞票摊  EBITDA                       销+恒久待摊用度摊销+其他时时性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  解放现款流（FCF）           经营步履产生的现款流（OCF）-成本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%                       （利润总和+计入 财务用度 的利息支拨） /[ （本年钞票 总和 +上年钞票总 额）  总钞票申报率                       /2]×100%  产权比率                 总欠债/整个者权益所有*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：如受评主体存在大都商誉，在筹画总成本、总钞票申报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用品级标志及界说 一、中恒久债务信用品级标志及界说  标志                   界说  AAA                  债务安全性极高，爽约风险极低。  AA                   债务安全性很高，爽约风险很低。  A                    债务安全性较高，爽约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，爽约风险一般。  BB                   债务安全性较低，爽约风险较高。  B                    债务安全性低，爽约风险高。  CCC                  债务安全性很低，爽约风险很高。  CC                   债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。 二、债务东谈主主体信用品级标志及界说  标志                   界说  AAA                  偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。  AA                   偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。  A                    偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。  BBB                  偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。  BB                   偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。  B                    偿还债务的能力较大地依赖于高超的经济环境，爽约风险很高。  CCC                  偿还债务的能力终点依赖于高超的经济环境，爽约风险极高。  CC                   在停业或重组时可赢得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。 三、债务东谈主个体信用气象标志及界说  标志           界说  aaa          在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。  aa           在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。  a            在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。  bbb          在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。  bb           在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。  b            在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务的能力较大地依赖于高超的经济环境，爽约风险很高。  ccc          在不商量外部特地营救的情况下，偿还债务的能力终点依赖于高超的经济环境，爽约风险极高。  cc           在不商量外部特地营救的情况下，在停业或重组时可赢得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不商量外部特地营救的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。 四、预测标志及界说  类型                   界说  正面                   存在积极要素，翌日信用品级可能普及。  踏实                   情况踏实，翌日信用品级约莫不变。  负面                   存在不利要素，翌日信用品级可能谴责。 www.cspengyuan.com.

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